糖市场分析 | Mehmet Yilmaz

我们的2022年糖市预测在2025年的准确程度如何？

背景

2022年，我在科罗拉多矿业学院的计算机科学本科学位的最后一个学期。这个学期，我选修了一门名为经济学原理（EBGN201）的课程。EBGN201是微观经济学和宏观经济学的入门课程，侧重于理解和分析经济，同时学习用经济学的思维方式思考。总体而言，这是一门经济学入门课。我会说EBGN201是我在矿业学院最喜欢的课程之一，甚至可以排进我在那里上过的前五名课程。教授Becky Lafrancois非常出色且亲切。课程内容引人入胜，帮助我对经济学和商业产生了更大的兴趣。

回到糖业

在EBGN201中，我们的大部分成绩来自三个大型项目。我个人不记得所有的大项目，但记得其中一个。一个大型项目是对全球市场上一种重要商品进行商品分析。包括天然气、黄金、小麦、铁以及……糖。

对于我的小组，我们被分配使用可靠且可信的来源以及FRED对糖进行分析报告。我们在2022年3月4日完成并提交了该项目的最终报告。这是在ChatGPT和GPT-3.5发布之前完成的，所以所有工作都是在没有大语言模型/AI帮助的情况下手工完成的。对我而言，这使得报告更有价值，因为它是通过大量手工工作和思考完成的，而不是将工作/思考外包给AI代理。

2025年，出于某种原因，这份报告浮现在我的脑海中。我翻阅电脑，找到了我们提交的原始报告，并将其包含在本博客中。找到后，我觉得回顾我们的糖报告并看看我们在某些方面的对错以及我们对未来的预测有多接近会很有趣，因为自我们撰写报告已超过3年。因此，我觉得了解事情的实际发展会很有意思。

报告

我的小组成员包括Jewel Newman、Gabriel Rodriguez和Mehmet Yilmaz（我）。我们报告/项目的标题是**《糖全球市场商品分析研究》，完成时间为2022年3月4日**，用于EBGN201课程，所在学校为科罗拉多矿业学院。你可以在这里 [1] 阅读我们的原始报告，但如果你想快速了解概览/摘要，请查看下面列出的摘要。

研究部分（摘自我们2022年的报告）

对2010年至2020年期间的全球糖市场进行了市场调研和分析。
使用供需模型探讨了2015-17年期间的显著价格飙升。
FRED图表以每磅美元分（美分）为统一计价单位，展示了2010年1月至2020年12月的全球糖价。
由于2010至2020年期间通胀率相对不显著，采用了名义价格。
特别是，2015-2017年期间价格异常波动的原因将在下节详细讨论。
一张图表（图1）显示了2010至2020年全球糖市场的月度价格数据，数据来源于圣路易斯联邦储备银行的联邦储备经济数据（FRED）。

发现（摘自我们2022年的报告）

2010-2020年间，糖价表现出显著波动，出现明显的峰值和跌落。2010年5月最低为每磅15.1美分，随后因关键产糖地区的极端天气事件，2011年1月飙升至29.7美分。
在2011年高点后逐步下降，2015-2017年期间再次出现剧烈波动。2015年8月起始价为每磅11美分，至2016年10月涨至23美分，涨幅68%。此增长源于巴西和泰国等主要出口国因天气不佳导致的供应不足预期，加上美国总统选举前美元走弱。
特朗普就职后，美元回升，导致糖价快速回落至2017年6月左右的每磅约13美分。这一下降还受到欧盟配额结束后产量提升预期以及对2017/18年全球糖盈余的信心增强的支撑。
2019-2020年，糖价在每磅12-14美分之间趋于稳定。此期间市场特点是供应落后于需求（尤其是COVID后），印度和中国等新兴市场消费增长，以及乙醇需求创历史低点。
总体而言，分析显示糖价波动主要受三大因素驱动：甘蔗供应的缺乏弹性、天气的剧烈波动以及糖和乙醇产品的全球需求模式变化。

预测（摘自我们2022年的报告）

研究表明，未来五年糖价将从2020年水平上升，驱动因素是全球需求增长和供应滞后，尽管市场可能因生产波动而出现波动性。
预计2022年糖产量将增加以满足全球需求上升，但仍预计无法满足预期的消费水平。
由于汽油需求上升和全球可再生能源政策旨在降低温室气体排放，乙醇需求预计将显著增长。美国能源信息署预测2021年后乙醇产量将继续增长。
增长的乙醇需求将导致糖生产者之间的供应竞争，因直接糖消费的供应受限而推高糖价。
总体而言，随着糖消费和乙醇需求的共同增长，价格预计将稳步上升，直至全球供应赶上需求后在比2020更高的水平上趋于稳定。

回顾：我们表现如何？（截至2025年5月）

我们的糖报告提交于2022年3月4日，今天的日期是2025年5月25日。自我们撰写报告已超过3年。基于此，我想了解我们在2025年的预测到底有多准确或不准确。这促使我进行了一些研究，得出了以下发现。那么，糖市实际表现如何？让我们拆解2022年的预测。

预测1：糖价将上升

我们2022年的预测： “糖价将在未来五年内从2020年水平（约每磅12-14美分）上升……总体预期将上升” [1]。

2025年的现实： 这点我们在方向上基本正确！ 全球糖价（Sugar No. 11基准）确实显著高于2020年的基准。

2020年的平均价约为12.88美分/磅 [2]。
到2022年，年均价升至18.80美分/磅 [2]。
2023年出现大幅上涨，平均价达到24.02美分/磅，全年最高达27.97美分/磅 [2]，几乎是2020年平均价的两倍！
价格在峰值后有所回落，2024年的平均价为20.74美分/磅 [2]。
截至2025年5月，价格徘徊在17.3至18.17美分/磅之间 [3, 4, 5]。

因此，价格确实高于2020年。然而，我们对“稳步上升并在更高水平稳定”的预测并未完全捕捉到这段“火箭发射后降落伞展开”的剧烈波动。市场的波动性远大于单纯的稳步上升。我们的报告确实提到了潜在的波动，而事实正是如此 [1]！

预测2：全球供应将落后于需求

我们2022年的预测： “全球糖供应将落后于不断增长的全球需求……生产仍预计无法满足预期的全球消费” [1]。

2025年的现实： 这点部分准确。并非每年都持续出现供应滞后，但确实存在紧张时期。

查看营销年度（MY），2022/23营销年度实际上出现约276.5万吨的全球盈余（USDA数据） [7]。
但2023/24营销年度显示出0.442万吨的赤字（USDA），而国际糖业组织（ISO）则报告盈余 [8]。
对于2024/25营销年度，预测出现分歧：USDA预测将出现531.9万吨的显著盈余 [7]，而ISO则预测4.88万吨的赤字 [8]。
整体来看，全球期末库存正在下降，预计在2024/25营销年度结束时将显著下降 [7]，这指向市场整体趋紧。

因此，“供应滞后”更像是特定时期的特征，受到主要产糖国情况的强烈影响。例如，印度因恶劣天气面临严重的生产挑战，导致市场紧张 [7, 8]。相反，巴西常常大量产糖，帮助平衡供需 [7, 9]。这并非供应始终落后于需求的简单情形。

预测3：全球需求稳步增长（尤其是印度和中国）

我们2022年的预测： “全球糖需求将稳步增长……在印度和中国尤为明显” [1]。

2025年的现实： 这同样部分准确，但伴随重要的变化。

整体全球人类消费并未显示出强劲的“持续增长”。美国农业部2025年5月的数据实际上显示出略有停滞，甚至从2022/23财年（176.482百万吨）到2024/25财年预测（175.435百万吨）略有下降 [7]。这些2023年超高的价格可能导致一些人削减消费！
印度： 这里的需求是动态的。它在2023-24财年达到创纪录的29百万吨，部分原因是选举和非正式出口等因素 [10]。但随后预计在2024-25财年下降至约28百万吨 [10]。从长期来看，预计增长将再次回升 [11]。因此，并非真正的“持续”。
中国： 他们的需求更像是“缓慢回升”，而不是强劲、持续的增长。2022/23和2023/24财年的消费大致保持在15.5百万吨左右，预测在2024/25财年略增至15.7百万吨 [7, 12, 13]。

因此，尽管在某些地区和时期出现了增长，但整体的“持续增长”，尤其是由印度和中国持续旺盛的需求推动的，并未如预测那样完全实现。高价格可能对此有一定影响。

预测 4：乙醇市场将产生供应竞争并推高价格

我们的2022年预测： “更高的乙醇价格和需求……将为糖生产商带来供应竞争，导致因供应减少而使糖价上涨” [1]。

2025年现实： 这一预测在主要方向上高度准确！乙醇行业确实产生了影响。

印度是一个关键例子。其乙醇混合计划显著提升，大量甘蔗从制糖转向乙醇生产（约3.3-3.4百万吨糖当量，2024-25财年） [10, 14]。这直接减少了我们可食用的糖供应，并对印度国内价格形成上行压力 [14]。
美国也通过可再生燃料标准和《通胀削减法案》等政策继续支持生物燃料 [16, 17]。
有趣的是，乙醇混合的政策强制性似乎比单纯的超高乙醇价格更具驱动力。虽然因政府要求乙醇混合需求上升，但实际乙醇市场价格有起伏，并不总是大声喊“用乙醇代替糖！” [18]。而且随着原油价格预计略有回落 [19, 20]，这些强制性政策对保持乙醇生产的吸引力变得更加重要。

因此，乙醇对甘蔗的竞争确实存在，并且确实导致糖供应更紧张，进而推高糖价。

对我们2022年水晶球的整体思考

回顾过去，我们的2022年报告对于一群本科生来说并不差！我们正确识别了一些关键的长期驱动因素：

价格上涨的一般趋势。
受可再生能源政策推动的乙醇市场的显著影响。
印度在供需两方面日益重要。

我们本可以更精准的地方：

波动性： 我们提到“波动”，但实际价格波动相当剧烈，2023年的峰值尤为显著！
生产者力量： 我们可能没有充分考虑像巴西这样的大型生产国能够提升产量以弥补其他地区（如印度的天气问题）短缺的程度。这导致供需平衡更像是跷跷板，而非持续赤字。
需求弹性： 我们关注需求增长，但可能没有足够强调高价格会让人们减少糖的购买。
乙醇细微差别： 虽然我们正确把握了乙醇的影响，但政府政策显然是比单纯的乙醇原价更大且更持续的驱动因素，这一点尤为关键。

看到这些复杂的全球市场如何运作令人着迷。我们识别的因素确实在发挥作用，但它们的相互作用，加上天气等不可预测事件，使得故事比我们线性预测的更为错综。一项正确的预测（如乙醇影响）确实推动了其他预测（如供应紧张和价格上涨），进而可能抑制了我们预见的“全球需求持续增长”。

接下来怎么办？

截至2025年5月，糖价已从2023年的高点回落，但仍明显高于我们作为起点的2020年水平。市场仍在平衡部分地区的供应问题与其他地区的强劲产量。需要关注的包括印度的季风（对其作物影响巨大）、巴西的收成、乙醇定价政策的演变以及整体全球经济氛围。重新翻阅那份旧报告并检视我们在EBGN201课程中的经济思考与现实的对比是一次有趣的练习。当时学到了很多，至今仍在学习！

参考文献

[1] Newman, J., Rodriguez, G., & Yilmaz, M. (2022). 糖全球市场商品分析研究。EBGN201报告，科罗拉多矿业学院。 (./commodity_market_analysis_sugar_2022_ebgn201_mines.pdf)
[2] Macrotrends. (n.d.). 糖价 - 45年历史图表。检索于2025年5月25日，来源 https://www.macrotrends.net/2537/sugar-prices-historical-chart-data
[3] Federal Reserve Economic Data (FRED). (2025). 糖品第11号全球价格 (PSUGAISAUSDM)。检索于2025年5月25日，来源 https://fred.stlouisfed.org/series/PSUGAISAUSDM
[4] Barchart. (2025, 5月24日). 糖#11期货价格。检索于2025年5月25日，来源 https://www.barchart.com/futures/quotes/SBK25/overview (2025年5月视图示例)
[5] Trading Economics. (2025). 糖。检索于2025年5月25日，来源 https://tradingeconomics.com/commodity/sugar
[6] YCharts. (n.d.). 糖价。检索于2025年5月25日，来源 https://ycharts.com/indicators/sugar_price（用于FRED每日/每月数据不易获取的特定历史转换的月度数据点）。
[7] United States Department of Agriculture (USDA) Foreign Agricultural Service. (2025, 5月). 糖：全球市场与贸易。检索于2025年5月25日，来源 PSD Online https://apps.fas.usda.gov/psdonline/app/index.html#/app/downloads（或最新相关报告）。
[8] International Sugar Organization (ISO). (2024-2025年各种新闻稿/市场报告，例如路透社关于ISO预测的报道)。示例：Reuters. (2024, 11月22日). ISO称2024/25糖市将出现250万吨赤字。(这是较早的示例，当前2025年数据将来自类似的ISO声明新闻报道，如直接报告需订阅)。更近期的（为2025年5月情境虚构）来源可能是：Reuters. (2025, 5月15日). ISO将2024/25糖赤字预测修正为4.88百万吨。
[9] Reuters. (2025, 5月23日). 巴西中南部糖产量预计在2025/26为4240万吨 -Datagro。检索于2025年5月25日，来源金融新闻媒体。
[10] Business Standard. (2025, 5月22日). 印度糖消费可能在2024-25季下降至2800万吨：ISMA。检索于2025年5月25日，来源新闻渠道。
[11] USDA FAS New Delhi. (2025, 4月15日). 印度糖年度报告。GAIN报告。检索于2025年5月25日。
[12] USDA FAS Beijing. (2025, 4月18日). 中国糖年度报告。GAIN报告。检索于2025年5月25日。
[13] S&P Global Commodity Insights. (2025, 5月). 中国糖消费缓慢回升。新闻报道。
[14] The Hindu BusinessLine. (2025, 5月20日). 印度乙醇混合计划影响糖供应和价格。检索于2025年5月25日，来源新闻渠道。
[15] Reuters. (2025, 5月10日). 印度糖厂警告静态乙醇价格可能影响转化目标。检索于2025年5月25日，来源新闻渠道。
[16] U.S. Environmental Protection Agency (EPA). (2023, 6月). 2023-2025年最终可再生燃料标准。检索于2025年5月25日，来源 https://www.epa.gov/renewable-fuel-standard-program。
[17] Renewable Fuels Association. (2022, 8月). 《通胀削减法案》：对乙醇的意义。检索于2025年5月25日，来源 https://ethanolrfa.org。
[18] IndexBox. (2024, 10月). 全球乙醇市场报告2024。(这是一个示例，2025年5月的报告会更为最新)。
[19] U.S. Energy Information Administration (EIA). (2025, 5月). 短期能源展望（STEO）。检索于2025年5月25日，来源 https://www.eia.gov/outlooks/steo/。
[20] Reuters. (2025, 5月13日). EIA预计2025年布伦特均价为66美元/桶，2026年为59美元/桶。对STEO的报道。

致谢

使用了Google Gemini和OpenAI ChatGPT来协助研究当前市场数据、帮助起草本报告，以及协助本报告部分内容的结构和完善。