三年的交易历程

免责声明：这不是财务建议，请自行尽职调查！

由 job adriaensz berckheyde 绘制的阿姆斯特丹旧交易所（约 1670 年）

这段旅程

从 2023 年 1 月中旬到 2026 年 4 月，我一直在积极管理我自己的交易投资组合。这是一段充满盈利、亏损和深刻反思的疯狂旅程。三年之后，我想退后一步，看看这些数字，并记录下将指导我未来投资的核心理念。

在进入细节之前，我想先明确一点：我积极管理的投资组合只代表我总市场敞口的大约 15%。其余部分要么由专业人士管理，要么更常见的是持有在我的 401(k)、Roth IRA 以及像黄金 ETF 这样的更安全资产中。我自主操作的这一部分，是我进行实验、学习以及承担更集中押注的地方，而我即将回顾的结果也正来自这里。

数字很重要。一个好的故事能吸引注意力并建立信念，但最终决定你的资本是否应该投入其中的，是硬性事实。到目前为止，我的主动交易账户的年化复合收益率（CAGR）是 10.60%。这些回报大多来自 Google、Palantir、Applied Optoelectronics（AAOI）、Tesla、EchoStar 和 ASML 的几次出色操作。这个数字超过了通胀；在这段期间，通胀平均大约为每年 3.4%，但真正的故事在于我与更广泛市场之间的差距。

记分牌与基准

要真正理解我的表现，我必须把它与一个被动基准——标普 500——进行比较。从 2023 年 1 月到 2026 年 4 月，市场实现了 73.54% 的累计回报，CAGR 为 18.48%。相比之下，我 38% 的累计回报（10.6% CAGR）每年比基准低了将近 8%。

如果我什么都不做，只是持有一只指数基金，我的总回报几乎会是我实际获得的两倍。除了资本本身，还有时间成本。在那几年里，我花了相当于全职工作的数周时间研究和交易，结果却跑输最简单的策略：买入并持有。那 8% 的差距不仅仅是一个数字。它直接反映了我流程失效的那些具体时刻。

错误的剖析

纵然有很多成功，我那些关键性的失误很少是因为选错了资产。它们几乎总是因为流程错了。

1. 恐慌性离场（比特币）：
我在 2025 年以大约 10 万美元的平均价格买入了大部分比特币。当时它占这个投资组合的 15%，但过了一段时间后，我开始觉得敞口太大了。于是我开始为了再平衡而逐步减仓，到 2026 年 1 月时已经把它降到了 9%。然后在 2026 年 2 月，比特币经历了巨大的波动冲击，在 2025 年 10 月创下 12.5 万美元的历史高点后，价格跌破了 6 万美元。在压力之下，我惊慌失措，于是在接近 6.2 万美元时卖出，只是为了摆脱这份负担。后来我最终又买回来了，但规模只有最初的约 30%，使它只占这个投资组合的 2.7%。我让短暂的不适感主导了一个永久性的资本决策，并且在我卖出的那部分上锁定了痛苦的已实现亏损。

2. 被错误管理的持有周期（AAOI）：
我最近在 AAOI 上赚了不错的利润，但当价格走势变得“让人不舒服”时，我卖掉了全部仓位。它当时正处于历史高点，我确信它不可能再涨了，所以我把一个高确定性的交易当成了一个一个月的短线翻转，在股价涨到每股大约 140 美元时卖光了所有持仓。一天之后，股价继续狂飙，这让我感到深深的后悔。我买入它时并没有一个清晰的类别概念，让价格走势替我做决定，并且用了“非此即彼”的退出方式，而不是分批减仓。我最终在这笔交易上仍然获得了不错的总体收益，但过早卖出的机会成本让大量利润从指缝中溜走了。

借来的信念

这两个错误有着相同的根源。我是在依靠借来的信念行事。

一开始，我把自己锚定在沃伦·巴菲特这样的传奇人物上，专注于质量、价值，以及“第一条规则”——永远不要亏钱。2025 年 10 月，我开始关注 Michael Sikand，他非常擅长在国防、太空和 AI 基础设施领域发现非对称押注。叠加这些影响后，我得出了最重要的领悟。你可以借用别人的想法，但你无法借用他们的信念或风险承受能力。

AAOI 让我以非常痛苦的方式明白了这一点。一只股票也许对别人来说是完美的交易，但如果它不符合我的时间跨度，我在波动来临时就不可避免地会恐慌。如果我从未明确定义自己的时间跨度，或者如果我没有真正拥有这个投资逻辑，同样的事情就会发生。

重新塑造身份

这一领悟迫使我重建自己的投资身份。如今，我的理念建立在这样一种思路上：把资金积极配置到我的能力、信念与世界观交汇的地方。我已经从一个追逐价格走势的交易者，转变为一个押注于实用性的资本配置者——一项双轨使命：一边解决当下的瓶颈，一边为未来构建架构。我完全专注于“深科技”栈，并以这种视角覆盖以下核心领域：

AI 基础设施： 经济乘数。我正在投资于让人类生产力得以放大的引擎，使我们能够用更少资源、更快地做更多事情。
国防与自主机器人： 物理乘数。它是劳动力短缺问题的解决方案，也是实体工作的演进方向。
可规模化的太空业务： 资源乘数，也是对行星风险和技术停滞的终极对冲。

除了这些支柱之外，我也决定退出加密货币。我仍然觉得比特币有趣，并且在某种程度上值得考虑，所以我计划保留目前持有的部分，但从现在开始，在这个投资组合里我不会再让更多资本暴露于这个领域。它一直几乎没有给我带来什么真正回报，而这也是我根本不想再在上面消耗脑力的东西。我的重点现在完全放在深科技栈上，因为在那里我看到了清晰、切实的实用价值。

宏大的愿景和未来的实用性会把一家公司带入我的视野，但最终决定它在我投资组合中位置的，是硬性数字。为了弥合我当前表现与市场之间的差距，我把自己的经验提炼成了一本个人规则手册。

规则手册

我远远算不上最好的交易者或投资者，而且我永远不会声称自己是。但我想分享过去三年里我整理出来的教训和建议。这些是帮助过我的规则，是我努力坚持的规则，也是推动我变得更好的规则。

关于资本与风险

保住种子： 正如沃伦·巴菲特所说，“第一条规则：永远不要亏钱。第二条规则：永远不要忘记第一条规则。” 留在牌桌上，比追逐少数几个巨大胜利更重要。
按生存来定仓位： 在入场之前就知道你的仓位大小。永远不要押上你无法接受减半，甚至在某些情况下归零的资金。
流动性就是力量： 现金为王。屏幕上的净资产是假的。流动资产才是力量。
杠杆是毁灭工具： 它能把一个好主意变成一场彻底的灾难。

关于心理与纪律

消灭自我： 不要把牛市和能力混为一谈。赢的时候保持谦逊，亏的时候保持纪律。正如 Andrej Karpathy 所说，“不要和别人比较。和一年前的自己比较”。
学会静坐不动： 缺乏耐心毁掉的决定，比无知更多。有时候，最好的动作就是什么都不做。
事后诸葛的陷阱： 没有人能完美地抓住顶部或底部。正如 David Grann 所写，“历史是一位无情的审判者……它像一个傲慢的侦探一样挥舞着事后诸葛的权力”。
情绪只是噪音： 如果你感到亢奋、贪婪或报复心强，就退开。保持冷静、客观和知情。

关于策略与执行

拥有这个逻辑： 进入和退出都要有清晰的理由。如果你不能把两者都解释清楚，那就什么都别做。
交易你所看到的： 正如 Peter Brandt 所说，“交易你所看到的，而不是你所想的”。事实会变化，而你必须愿意随之改变。如果数据表明真实的疲弱，不要为了一个叙事而结婚。
没有什么会永远上涨： 你不能总是只拿着不动。资产不会无穷无尽地上涨，也不会每年/每十年都不断刷新新纪录。最终，你必须卖出。获利了结就是你锁定成功并释放资本以瞄准新机会的方式。
避免被迫入场： 错过一个赢家，总比勉强做一个糟糕的入场要好。
分批，不要一把梭： 用分批来建仓和减仓。非此即彼的操作是给赌徒准备的，不是给投资者准备的。

我为何继续前行

规则只有在你留在牌桌上足够久、足以应用它们时才有意义，而这正是我继续前行的原因。我仍然只是二十多岁。我暂时还没有什么沉重的责任，而且前面还有很长的跑道。这绝对是承担风险的最佳时机。如果我因为“太保守”而错失的潜在回报，不只是股票层面，甚至是人生层面，都远远大于我现在可能损失的资本。

这也是我在 24 岁时创办初创公司 Osgil 的同样逻辑。这也正是为什么在我的 401k、Roth IRA 和像 GLD、VXUS 这样的安全资产负责基础增长的同时，我仍然在投资组合中保留一个“风险袖口”。

我一直遵循一套基础规则，但从现在开始，我会对这个过程更加自律。这本新规则手册建立在伟大人物的智慧，以及我对什么行不通的亲身伤痕之上。

接下来是什么

这套规则手册的执行已经在进行中。我正在从零散交易中抽身，转而构建一个结构化、集中化、以论点驱动的投资组合。

我正在深度堆栈人工智能和半导体基础设施中建立长期支柱，把它们视为终极的经济倍增器。与此同时，我已经在物理层和进化层进行了重仓投入，具体来说，就是在可扩展的太空基础设施和防务自主系统中建立了重要仓位。这些都不是短期买卖；它们是对未来经过计算的、跨越多年的押注。我也许会错，但上行空间远远大于下行空间，所以这个风险值得承担。

最大的变化不仅在于我买入的是什么，还在于如何。现在，每一个新仓位都附带预先设定的持有期限、明确的持有理由，以及在资金离开我账户之前就已制定好的严格卖出规则。

我期待跟踪这些高确信度的动作如何展开，在波动中坚持论点，并在未来几年里回头汇报这个投资组合的表现。